界面新闻记者|陈慧东诚利和
复合肥龙头芭田股份（002170.SZ）披露了一份史上最好成绩单。
芭田股份2024年实现营收33.13亿元，同比增长2.15%；归母净利润4.09亿元，同比增长57.67%。两项指标双双创下历史新高。
芭田股份今年一季度的业绩数据更为亮眼。公司预计2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润1.6亿元至2.3亿元，比上年同期增长203.27%至335.94%。
不过，业绩创新高的同时，芭田股份面临三大隐忧。首先，公司整体营收规模增速明显较此前放缓。
其次，芭田股份今年以来加大磷化工业务产能扩张，但从主要竞争对手的表现来看，磷化工业务毛利率的上升空间有限。
最后，芭田股份的化肥产品主要实施高价策略，2024年公司复合肥产销量纷纷同比下滑，核心主业的市场增长空间也有限。
2024年四季度以来，芭田股份股价明显上涨，由均价6元/股左右，一路涨至3月28日的高点11.48元/股，创下近8年以来的高点。期间，上市公司十大流通股东七个都进行了减持套现甚至离场。
营收规模增速放缓
作为国内复合肥行业第一家上市公司，2021年至今，芭田股份的营收规模均有超两位数的增长。
不过，芭田股份2024年的营收增幅仅有2.15%，较此前明显缩窄。
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一位券商投关人士向界面新闻记者表示诚利和，在芭田股份净利增幅较大的2019年、2020年、2023年，提振业绩的原因主要是贵州磷矿基地的产能释放，使生产成本得到降低。伴随着上游磷矿项目产能的释放，这一因素对于公司成本控制的影响也在逐年减小。
秋冬是化肥使用淡季，芭田股份通常在第一季度和第二季度业绩偏高。不过，2024年第四季度业绩反超其它季度。
分季度来看，芭田股份去年四季度归母净利润最高，为2.05亿元；二季度为0.97亿元；三季度为0.54亿元；一季度最为疲弱，为0.53亿元，同比减少26.39%。
对于2024年四季度业绩大增的原因，芭田股份工作人员向界面新闻记者表示，“公司以往以复合肥业务为主，但是自2024年下半年以来，磷矿开采和磷化工业务产能增加，对利润有影响。”
可以看出，今年一季度的业绩大增也与2024年一季度业绩较为疲弱有关。芭田股份则解释称，2025年第一季度磷矿石及其加工的产品销售产生毛利额较多，且肥料产品销售同比增长较多。
复合肥行业其他已披露业绩报告的公司有喜有忧，且营收规模均出现下滑。
云图控股（002539.SZ）2024年实现营收203.81亿元，同比减少6.37%；归母净利润8.04亿元，同比减少9.80%。
云天化（600096.SH）2024年实现营收615.37亿元，同比减少10.89%；归母净利润53.33亿元，同比增长17.93%。
毛利率方面，2024年芭田股份化学肥料制造业毛利率为13.57%，同比下滑2.17%；磷矿采选83.67%，同比增加7.59%。
这一毛利率水平与同行相比基本持平。2024年，云图控股磷复肥业务毛利率12.98%，比上年同期下降2.68个百分点；云天化复合（混）肥业务毛利率14.36%，较上年增加3.42个百分点。
两大主业毛利率增长空间有限
芭田股份今年业绩将如何，关键要看不断扩产的另一主业磷化工增长性如何，以及复合肥主业是否还有市场扩展空间。
首先，从主要竞争对手的表现来看，磷化工业务毛利率的上升空间有限。
磷作为复合肥上游主要原材料之一诚利和，成为多数复合肥领域企业扩展产业链布局的选择。
云天化现有磷矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1450万吨/年。2022年至2024年，磷矿采选业务实现营收7.19亿元、7.8亿元、6.73亿元，毛利率分别为67.50%、46.04%、61.63%。
云图控股旗下磷矿石资源储量合计约5.49亿吨、磷矿采矿设计产能690万吨/年。2024年，化工业务占比公司主营收的17.43%，磷化工主要产品黄磷的毛利率为17.50%，比上年同期下降3.88个百分点。
一位磷矿采选领域业内人士向界面新闻记者表示，磷矿采选这项业务并不复杂，主要是为下游复合肥生产铺路，“采选出符合标准的矿石就可以用于生产或者外售，不符合就要经过加工。”“云天化这些公司也一直在做磷矿采选相关的业务。”
财报显示，芭田股份旗下小高寨磷矿总储量为6392万吨。2024年，芭田股份磷矿采选业务实现营收7.06亿元（占比主营收的21.31%），毛利率83.67%，同比增加7.59%。
可以看出，芭田股份磷矿总储量不及云天化，目前的磷矿采选业务规模与云天化相当，毛利率较后者高，这是否意味着该业务后续增长空间有限？
界面新闻记者就上述问题致电芭田股份证券部，工作人员表示，暂无法判断未来该业务毛利率变化情况，公司在目前是化肥、磷化工双主业，磷矿石业务产能方面扩产计划在今年3月份已发布。
芭田股份3月3日披露的公告显示，公司拟进行（贵州省瓮安县）小高寨磷矿二期建设项目，二期建设规模90万吨/年，建成后小高寨磷矿总计建设规模290万吨/年。项目投资金额预计不超过1.5亿元，建设周期8个月。
其次，核心主业复合肥的市场增长空间也有限。
2024年，芭田股份核心主业复合肥的产销量双双同比下滑，复合肥业务的总营收占比也由2023年的88.02%下滑至2024年的78.54%。
年报显示，公司去年复合肥生产量73.09万吨，同比下滑12.11%；销售量72.55万吨，同比下滑11.49%；实现收入25.38亿元，同比下滑8%。
这一产销成绩与竞争对手相比稍显逊色。
2024年，云天化磷肥、尿素、复合肥三大主要产品的生产量均保持同比增长；销售量方面，磷肥的销售量同比减少5.59%，其余两大产品的销售量均保持同比十位数以上增长。
2024年，云图控股磷复肥产品产销量也均保持同比十位数以上增长。
一名化肥行业经销商向界面新闻记者表示，“芭田股份的肥料质量上乘，它一直走的是高价路线，和其它厂家相比，它不追求销量，追求的是更高的利润空间。”“芭田是靠利润驱动去拉销量的，比如四川美丰的肥料跟芭田是一个档次的，质量差不多。成本一样的肥料，美丰每吨出厂价3000元，厂家会要求批发商拿货价在3100元/吨，但是芭田出厂价就要到3100元/吨，要求批发商卖一吨至少要赚300元，下一环节的零售商也要加价卖。也就是说，美丰的肥料加上邮费到了农民手里在3200元/吨左右，但是芭田的肥价格要在3600甚至4000元/吨，形成了市场的价格差。”
“芭田、拉多美都是走这种高价的路线，批发商每吨肥料赚的比其它品牌多，他们卖货积极性就比较大，到了零售店积极性也大。”上述经销商分析道，“但是他们的肥虽然质量较好，本质上也没有超过其他厂家太多。价格提到一定高度的时候，销量是不会增加太多的，因此他们的市场增长空间也不大。”
上述经销商称，“整体来说复合肥企业的销量都比较稳定，而效益主要和原料价格挂钩，比如去年冬季尿素价格便宜，最低1400元/吨，现在1800元/吨了。因此像芭田股份这种不具备尿素等上游原材料资源的企业，它的复合肥业务的业绩增长空间也不会太大。”
芭田股份证券部工作人员向记者表示，“化肥业务本来毛利率就比较低，也有原材料价格方面波动的影响。化肥业务有明显的季节性，春耕、春节的传统旺季工厂会有加班加点的情况，业绩也会较好。”
十大流通股东七个在套现甚至离场
财报数据显示，股东户数方面，截至2024年三季度末，股东户数为4.29万，2024年年末为3.63万，2025年一季度末为3.61万，较2023年年底减少44.32%。
十大流通股东所有席位均进行了减持甚至离场。2024年财报显示，第一大股东、上市公司现任董事长、总裁黄培钊持股比例由2024年三季报的26.69%下降至24.73%（因股份稀释）；第二大股东项延灶持股比例由5.12%下降至4.74%（因股份稀释）；第三大股东叶锡如持股比例由2.80%下降至2.26%；第八大股东白如敬持股比例由1.57%下降至0.83%；第六大股东香港中央结算有限公司持股比例由1.26%下降至0.94%；第七大股东黄林华持股比例由1.14%下降至1.05%（因股份稀释）。
退出十大流通股东的有三名机构股东，分别为持股1.27%的第五大股东中国工商银行股份有限公司－广发多因子灵活配置混合型证券投资基金、持股1.01%的第八大股东深圳市顺时代私募证券基金管理有限公司－高维价值一号私募证券投资基金、持股0.85%的第九大股东中国建设银行股份有限公司－华安聚优精选混合型证券投资基金。
合计可得，上述十大流通股东在2024年四季度减持比例为7.16%，以四季度该股均价7.97元/股估算，减持套现金额约5.5亿元。
股价方面，2024年四季度以来，芭田股份股价明显上涨，3月28日，该股最高触及11.48元/股诚利和，为近8年以来的股价高点。截至4月17日收盘，该股报9.86元/股。
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